可转换债券的意思（什么是可转债）
可转债打新，作为2019年以来投资者的必备技能，逐渐进入到普通投资者的视野之中。凭借其股债双特性的特点，以及独特的特殊条款，越来越受到普通投资者以及机构投资者的青睐。
当前，很多投资者将可转债打新等方式当作是100%获利的机会，其实不然，可转债上市也有破发的。而且由于可转债本身所包含的股性特点，波动性较一般的债券也要大很多。
本文就可转债的基本概念以及主流的一些可转债投资策略进行一些科普，以期加深大家对于可转债的认知。
01什么是可转债？
可转债，全称“可转换公司债券”，是指在一定时间内可以按照一定比例以既定的转股价格转换为债券发行公司股票（即所谓“正股”）的债券。
转股权是转债持有者的权利，而非义务。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时，收取债券票面本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在转换期内（自可转债发行结束之日起6个月之后）可以择机行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票。
02可转债的特点
从可转债的定义来看，可转债同时具备股性和债性的双重特性。
在公司能够如期兑付的前提下，首先其作为公司债券，可以保证本金和利息（债券票面价值）的安全；其次投资者可以择机在转股期内按转股价格将其转换为标的股票，从而在标的股票价格上涨后（超过转股价）获得高于普通债券的收益。因此，对于投资者而言，可转债相对来说是一种兼顾收益和风险控制的理想的投资工具。
我们以2020年4月10日成立的应急转债为例，来具体讲解可转债的以上两个特性。
图片来源：纽达投资
从应急转债的基本要素来看，作为债券，在存续的6年时间里，每年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%。可转债的票面利息多为递增结构，首年票息一般较低，后面逐步提高。可转债利率要比正常的利率债利率低很多，主要就是因为其所包含的转股价值。由此，便引出了另一个非常重要的概念：转股溢价率。
转股溢价率是指可转债市价相对于其转股后价值的溢价水平（即高出部分的百分比），公式为：溢价率=（转债价格／转股价值-1）×100%，其中转股价值=100/转股价*股票市价。
通常来说，在转换期内，可转债的转股溢价率≥0。因为当转股溢价率＜0时，投资人通过买入可转债并转股，从而实现套利。此时，套利交易将推动转股溢价率上升。
简单来说，可转债的转股溢价率的高低代表其与正股价格的相关性。转股溢价率越低，说明可转债价值和正股价值越接近，两者的波动也就越同步，股性越强；转股溢价率越高，说明可转债价值相对于当前的正股价格，高出的部分越多，造成这种情况的原因主要有两个，一是可转债本身含有的转股期权，二是反映了市场对正股价格未来进一步上涨的预期。转股溢价率越高，隐含的风险也就越大，一旦正股价格没有达到上涨预期，那可转债下跌的空间就比较大了。
综上，转股溢价率是可转债投资过程中非常重要的一个参考指标。
03可转债的三个特殊条款
可转债作为高性价比的投资品种，除了要关注纯债溢价率以及转股溢价率（最常用）之外，还需要重点关注另外三个非常重要的核心条款：可转债=债券 转股权回售条款 强制赎回条款 下修条款。
首先，我们要了解一个底层逻辑：可转债作为上市公司一种低成本的融资工具，上市公司更希望持有者把可转债转换成股票，这样发行人到期就不用偿还本息了。
数据来源：Wind；数据区间：转债退市日期在2015-1-1至2021-12-31
从以上数据统计结果，可以看出可转债的主要退出方式中，有高达95%的比例进行了转股。在理解了可转债发行人的核心诉求之后，接下来我们就可以重点研究一下可转债的三个特殊条款了。
1.下修条款
当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时（简写存续期间15/30，80%），公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决（PS：不同发行公司设置的下跌幅度略有区别）。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。同时，修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产值和股票面值。
上面我们谈到了可转债发行人更想促使投资者转成股票的，如果出现大跌情况，若不及时下修转股价，要么到期偿付本息，要么投资者行使回售的权利，这都要上市公司掏钱的，所以下修主要是为了避免触发回售条款。
2.强制赎回条款
下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：（1）在本次发行的可转换公司债券转股期内，如果公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）（简写转股期内15/30，130%）；（2）本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时。
一般强制赎回情况出现时，表明正股价格已经高于转股价格很多了，可转债发行人希望可转债持有人“积极”转股，这样就不用还钱了，也就完成了一次非常成功的低成本融资了。
3.回售条款
如果公司股票在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的全部或部分可转债按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司（简写最后两个计息年30/30，70%）。
一般在最后两个计息年，在回售事项发生之前，可转债发行人就会提前启动下修条款，以避免出现回售情形。
总结一下：下修条款和回售条款为可转债投资者提供了一定程度的保护，对于可转债的价格也形成了相应的支撑，而强赎条款则主要是可转债发行人推动可转债持有人“积极”行使转股权。
04常见的可转债投资策略
从前文的来看，可转债的价格走势由于各种特殊条款的设置，呈现了和债券、股票完全不一样的价格走势，整体特点是：涨跌不对称，下有底，上无顶。
情形1：正股上涨，可转债跟随正股上涨的趋势性强，需更多关注上市公司基本面。其中有可能会出现130%以上的强赎情况（据统计，绝大部分可转债价格会在2年内上涨到130以上并触发强赎）。
情形2：正股下跌，下修转股价，重塑可转债的转股价值，需更多关注上市公司与股东的条款博弈。
情形3：正股下跌，可转债跟随正股下跌的趋势性变弱，凸显可转债债性托底的安全边际。
由以上三种基本交易形态，随着可转债市场规模的逐步壮大，出现了众多可转债交易策略，大致有以下几种：
1.可转债多头策略
基于权益市场的未来行情，通过主观或者量化模型，精选低位、具备高成长性的标的转债，博取转债上涨的收益。同时，有的管理人会在底仓的基础上，加入T0策略、波段交易策略、场外期权增强策略等，尝试进一步改善持仓的收益率及稳定性。
其中，场外期权增强策略是指在持有可转债期间，通过向券商卖出个股场外看涨期权，从而增强收益。
2.可转债套利策略
在上一篇《什么是套利策略？》中，提到可转债套利策略，主要包括转股套利策略（转股溢价率为负）、特殊条款博弈套利策略（回售条款博弈套利、下修条款博弈套利）等。
3.打新策略
在可转债上市时，可以通过网上打新（普通投资者）或网下打新（专业机构投资者）获得一定的可转债持仓，等待上市后卖出获取收益。
今天的可转债策略的科普内容就给大家分享到这里，后续我们会针对资产配置中常见的策略进行一个系列的科普，敬请期待。
作者：吴晓东 S1440618110174
